资本市场三十而立，即将步入而立之年的上证综合指数，7月22日正式迎来编制方案首次修订。上交所日前决定，自7月22日起，修订上证综合指数的编制方案，其中包括纳入科创板、CDR相关股票；剔除ST、*ST股；延长新股计入指数的时间。

　　多名行业人士表示，这次上证综合指数的编制修改，彻底改变了指数的长期失真现状。中国股市将步入新阶段，更加能够真实地反映中国经济的长期快速增长，反映优质上市公司的长期价值提升。未来上证综合指数更能反映市场的实际情况，新经济公司有望为沪指带来长牛行情，更有券商研报高喊看多至4000点。

　　新上证综合指数来了

　　上证综合指数有近30年历史，6月19日，上海证券交易所和中证指数公司发布《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案。

　　上交所表示，本次上证综合指数编制修订的实施，借鉴国际代表性指数编制调整的做法，拟采用无缝衔接的方式进行，即指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。因此，上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。

　　东方财富研究所研究员王好分析称，上证综合指数编制规则的修订，使得其稳定性得到提高，同时增加了上证综合指数对于上交所上市公司的代表性以及我国经济的代表性。

　　王好认为，几大显著变化为市场带来更稳定的投资机会。其一，风险警示的股票无法代表上交所上市公司的主流投资价值，将其剔除后， 上证综合指数可以更好地反映上交所上市公司的总体表现与投资价值。其二，修订后的规则将日均总市值排名在沪市前10位的新股纳入时间延长至3个月，其他新股纳入时间延长至1年。调整后的规则规避了股票上市连续涨停后的高波动时段。因为日均总市值排名在沪市前10位的特大市值股票价格稳定所需的时间总体上短于其他股票，因此新规综合考虑了上证综合指数的价格稳定性和指数代表性。其三，科创板作为上交所的板块，将其中公司纳入上证综合指数不仅是上证综合指数的应有之义，更能提升上证综合指数中科技创新型公司的占比。

　　为何要修订上证综合指数

　　当然，投资者更关心的事情是指数编制调整对市场的影响。单纯从上证综合指数这个标杆看，过去10年只涨20%多，对比同期我国的经济增长水平实在是不够看。有投资者戏谑说，6月的最后一个交易日，上证综合指数收报2984.67点，这个点位较10年前的同一天仅上涨了24.44%，大幅“跑输”过去10年我国的GDP增幅。

　　诞生于1991年7月15日的上证综合指数，不仅是A股市场首条指数，也因为汇聚了众多大盘蓝筹股，被视为表征中国经济发展的“晴雨表”。A股市场总市值排名前100位的上市公司中，除去科创板上市的股票以外，有六成在上证综合指数中。尽管如此，从编制方案来看，由于上证综合指数是“纳新但不吐故”，指数表现并没有充分反映出中国经济增长的实际情况。

　　一方面，新股的不断纳入使得A股总体市值攀升但是指数没有上涨；另一方面，A股的“新股效应”较为明显、也就是新股上市之初往往估值较高，一旦新股纳入上证综合指数当中，随着“新股”变成“老股”，其估值可能会逐渐回归到行业平均，从而对上证综合指数产生一定程度的拖累。

　　此外，由于上证综合指数的成分股涵盖了上海证券交易所上市的全部股票组成，其中包括某些亏损的ST股票、*ST股票以及流动性不佳的股票，此外上证综合指数的成分股中存在一些目前整体成交较为不活跃的B股，这也影响了上证综合指数的表现。

　　从标的的角度来看，近年来宏观经济结构中金融及传统周期性行业的权重在弱化，上市公司结构中传统行业占比明显高于其在GDP中的占比。网络经济、数字经济、高技术经济等在国民经济中的比重越来越高，高质量新兴企业的缺失影响了指数的代表性。此外，随着企业生命周期变化，上市公司群体盈利能力显著分化，绩差股未能得到充分出清，拉低了上证综合指数。

　　而在IPO发行市盈率“天花板”下，新股不约而同地呈现上市初期“连板”、此后大幅回调的高波动性特征，也在一定程度上对指数运行形成干扰。从新编制方案的特点来看，虽然不能说指数编制调整一定会带来实质性的A股股票价格上扬，但是对于反映我国资本市场的上证综合指数这一重要指数来说，肯定是长期向好的。

　　后市会有哪些变化

　　投资者最想知道的肯定是盈利问题，指数向好，但是不直接影响个股的涨跌，后市会有何预期？紧密跟踪指数的基金表现又会如何呢？

　　西部证券分析师张弛预测，修订实施之后，上证综合指数走势有望向好。他指出，本次修订提升了上证综合指数的市场代表性与稳定性。对标标普500指数和纳斯达克指数，科技股助力美股10年长牛，而旨在为加速科技型企业发展、为科技型企业提供融资平台的纳斯达克市场也在这10年达到了惊人的330.86%的涨幅，两类指数的相关性更是达到99.11%。与纳斯达克定位一致的科创板此次纳入上证综合指数，预期会有较为直接的提振作用。

　　熟悉指数基金的朋友都知道，指数基金是“被动投资”的忠实粉丝。然而，上证综合指数作为“标杆”的地位虽然是毋庸置疑的，其作为指数基金的产品基准却是实实在在的“大冷门”。国联证券分析员李瑶莹告诉记者，在指数基金市场，目前仅有富国上证综合指数ETF（以及对应的ETF联接）和汇添富上证综合指数基金跟踪这一“标杆指数”，三者所管理资产规模加起来也不到13亿元。以富国上证综合指数ETF为例，截至2020年7月19日，该ETF的持仓股票共有209只，而上证综合指数对应的股票只数为1559只，这是因为上证综合指数ETF是A股市场首次采取“抽样复制”的方法编制的ETF。李瑶莹认为，目前来看无论是从市场情绪的提振还是未来的意义上，上证综合指数修订对基金市场的影响都是正向的。

　　“修订上证综合指数编制方案旨在更充分反映我国多层次资本市场发展的成效，并体现出我国资本市场新规则。”中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东在接受媒体采访时认为，上证综合指数修订与投资者有着密切关联，因为这些变化体现出与时俱进的市场化精神，不但能更贴切地接近市场原貌，还能助投资者有效参照上证综合指数开展理性投资、价值投资和中长期投资。

　　未来股市和基金逐步走向慢牛格局，这已经成为各方的共识。

　　（朱尊）